歌尔股份：智能音箱和VR确定性最高的标的
美国楼氏成立于1946年，是国际电声技术的先驱。 阿姆斯特朗当年登上月球，说出那句人人皆知的名言—— “这是我个人的一小步， 却是人类迈出的一大步。” 这句话，就是用楼氏电子的设备收音和播放，传遍世界的。如此技术先驱，自然在发烧友眼里拥有至高地位，而业界中，近年和他展开一次又一次对撼的，则是中国的歌尔声学。 早在三四年前，楼氏与歌尔就展开过一次旷日持久的专利诉讼。经历了长达20个月的漫长调查与辩论，最终—— “中国知识产权局专利复审委员会判定楼氏中国专利无效，楼氏在苏州对歌尔声学的起诉被依法驳回；同一时期，楼氏在美国ITC起诉歌尔声学的专利被初步裁定无效，而歌尔声学诉讼楼氏的各项专利均被中国知识产权局维持有效，并且潍坊中院作出了楼氏侵犯歌尔声学两项专利的判决。” 在专利诉讼案中，楼氏对歌尔无计可施，占不到任何的便宜，这从一个侧面反映了中国公司在该领域的雄厚技术实力。 即使发烧友们对中国技术仍存偏见，但在业界，中国公司已在悄无声息中攀上了技术的制高点。
歌尔的壮大是中国电子业崛起的一杆旗帜。 许多人或许并不熟悉，但是他的产品早已遍布我们的生活，从手机、蓝牙耳机、MP3、麦克风，到智能音箱、VR头盔，只要有声音的地方就有他的存在。 歌尔的创始人叫姜滨，早期在山东潍坊的一家国企担任技术员，无奈国企在科技浪潮的更替中渐渐凋零，于是少年出走，对酒当歌。 2001年，歌尔声学正式成立，竞争对手包括美国的楼氏和深圳的瑞声科技。 前面说过，楼氏成立于二战前后，乃业界传奇，技术积累深厚，瑞声成立于1993年，至此也已颇具规模，成长为本土第一流的制造商。 在这强敌环伺的格局下，歌尔是如何从一个小作坊，成长为如今市值超过700亿的上市公司的呢？ 2016年，他的营收高达193亿元，净利润16.5亿元，客户包括苹果、三星、思科、惠普、索尼、微软、华为、小米。后来居上，晋身顶级，背后的成功之路将带给我们怎样的投资思考？
低技术门槛，低含金量，但对于一个作坊来说，这也是当时的歌尔的能力范围。 如果一直这么做下去，歌尔不会成为今天的歌尔，因为跟他在做同样事情的小作坊太多了。于是歌尔开始制定“攀高枝战略”，瞄准国际一线消费电子品牌的需求，谋求进入其供应链。和大厂合作的好处很明显，在他们的要求下，你的制造标准与产品质量必须经历最严苛的考核，你的技术视野也将与业界顶尖同步。 2005年前后，歌尔做出了蓝牙耳机，开发出主动降噪耳机及高保真立体声耳机。 这些在人们看来极细微的技术进步，对于歌尔而言，却是迈向传奇的一大步。不久之后，他就获得了数家国际大厂抛来的订单，进而登录深圳中小板，在资本助力下扩张产能，稳稳的站上了智能手机产业爆发式成长的风口浪尖。 以前，一个手机只需配一个麦克风，但现在需要配置的麦克风越来越多，而最新一代华为 mate9 甚至配了自带降噪功能的4个麦克风。 传统的麦克风也已经被更精密和多功能的MEMS（微型机电系统） 麦克风所取代，技术含量越来越高，大厂的市场话语权越来越强。 在这些助力之下，2013年，歌尔的营收达到100亿元，股价翻了几十倍，成为A股手机产业链里的第一代明星公司！ 传奇已经铸就，但辉煌能否延续呢？
2014年歌尔声学实现营业收入126.99亿元，同比增长26.37%；归属母公司股东净利润16.57亿元，同比增长26.84%。 对于其他公司来说，两双数字仍然是一个不错的业绩，但对于传奇公司歌尔来说，却是投资者所不能接受的。 有文章甚至用了歌尔声学业绩变脸的说法。变脸当然是言过其实了，但这种说法的出炉反映了高成长股投资的一个痛点，因为投资者为其倾注了太高的预期，一旦达不到，股价被抛售就成了常态。 但这又是必然存在的。 没有任何公司可以永远站在高增长的轨道上不下来。歌尔的规模已是业界数一数二，天花板到了，增长的潜力越来越小。 2015年，歌尔营收137亿元，同比增长7.54%，这是首次增长率下降到个位数；扣非净利润12.1亿元，甚至同比下降23.77%。
就在围观群众散去，所有人都不再对歌尔抱以期待的时候。 2016年，歌尔却王者归来。 这一年，歌尔营收达到创纪录的193亿元，同比增长41.24%；扣非净利润达到31.9亿元，同比增长31.9%。 重拾高增长轨道，大象翩翩起舞。 它是如何做到的呢？我们还是要回到那个2014年的落寞年代。 业绩增速越来越慢，利润增长只有27.37%了，投资者看淡，并且指出其管理费用的不合理高增长。竟然高达56.41%，远远高出利润指标！ 对于投资者而言，按常识，这是一个公司竞争压力加大的常见财务指标。 是撤出的时候了。但对公司管理层而言，这是谋求转型的必要之举。 管理费用的增加，要看的是支出用在了什么地方，是固定资产投入在加大，工资在上涨，税费行政成本在增加，还是研发投入的力度在强化。两者的结局完全不一样。 前者的上涨，是硬性成本，很难带来未来收益，但是后者的上涨，却是为了未来蜕变飞跃的深蹲之举。
成长股投资和价值股投资有着完全不同的逻辑。 后者只要看财务数字就好了，哪个财务数字漂亮，价格又便宜就买哪个，但前者，更多需要的是深入研究这个公司的经营战略和所处位置。只要拥有优秀的管理层，财务数字越糟糕，越是值得进入的好时候。 2015年的歌尔，是财务数字糟糕的一年，却是前期高研发投入后迎来丰收的一年。 MEMS麦克风和蓝牙、WiFi、ZigBee等无线技术的融合，最终催生出了一款当红辣子鸡产品，智能音箱。2017年，预计亚马逊Echo和谷歌的智能音箱等产品将售出1400万台，结合了人工智能的语音助手，使得听音乐的交互体验大大提升，用户为之疯狂。 在中国，阿里、小米等中国品牌也已全线杀入，淘金潮即将开始。预计到明年，这个产品的全球市场将翻一倍，提升到3000-4000万台！ 你看到的，是各大消费品牌的销量飞速攀升，你看不到的，却是为他们提供电声技术支持的歌尔，又一次站在了风口之上。一个智能音箱，需要用到6+1个环形MEMS麦克风阵列，这个配置比手机更夸张，并且作为音响产品，对声音的苛刻标准让一线厂商获得了更强的话语权。
